The Navigator Company : EBITDA en recul de 29,3 % sur neuf premiers mois, freiné par ses arrêts d'usines
The Navigator Company a publié le 22 octobre 2026 ses comptes des neuf premiers mois, marqués par un recul de 29,3 % de l'EBITDA, à 212,2 M€. Le groupe portugais attribue cette baisse à des contraintes industrielles : tempêtes au Portugal au premier trimestre, arrêts de maintenance programmés dans toutes ses usines et conversion de la machine à papier PM3 de Setúbal.
Ces arrêts ont limité les volumes disponibles. Dans le même temps, les prix du papier ont progressé. Fin septembre, les stocks du groupe se situaient environ 25 % sous leur moyenne historique pour cette période de l'année, ce qui pèse aussi sur le début du quatrième trimestre.
Au troisième trimestre, des ventes de 465 M€ et une marge d'EBITDA de 14,8 %
Sur le troisième trimestre, le chiffre d'affaires s'est établi à 464,7 M€, en hausse de 5,2 % par rapport au deuxième trimestre et en baisse de 1,2 % sur un an. L'EBITDA a reculé à 68,9 M€, soit -12,3 % en séquentiel et -17,9 % par rapport au troisième trimestre 2025. La marge d'EBITDA est passée de 17,8 % à 14,8 %, un repli de 3 points face aux deux périodes de comparaison.
Le résultat net trimestriel a baissé à 16,2 M€, contre 33,1 M€ un an plus tôt (-51 %). Sur les neuf premiers mois, les revenus ont atteint 1 333,3 M€ (-10,5 %), le résultat opérationnel 83,1 M€ (-52,3 %) et le résultat net 65,4 M€ (-44,8 %). La marge d'EBITDA cumulée s'est établie à 15,9 %, contre 20,2 % un an plus tôt.
Des volumes limités par les arrêts, des prix du papier en hausse
Le trimestre a été affecté par un arrêt prolongé de l'usine de Figueira da Foz en juillet, consacré au premier nettoyage chimique de sa chaudière de récupération depuis sa mise en service. La PM3 a quant à elle été arrêtée environ la moitié du trimestre pour sa conversion. Sur neuf mois, le groupe signale aussi une hausse non récurrente de la consommation de gaz naturel et l'achat de quotas de CO₂ supplémentaires.
Côté prix, l'indice européen PIX A4 B-copy a atteint 956 €/t fin septembre, contre 927 €/t début janvier. Les prix moyens de Navigator en papier non couché ont augmenté de 81 euros entre décembre et septembre, soit près de 10 %. Au troisième trimestre, la prime du groupe sur l'indice de référence a atteint 5 %.
Les évolutions diffèrent selon les activités. Dans l'emballage (82 M€ de chiffre d'affaires sur neuf mois), les volumes ont progressé de 33 % sur un an au troisième trimestre. Dans le tissue, qui représente près d'un quart des ventes, les volumes ont reculé de 6 % sur un an, sous l'effet d'une concurrence accrue au Royaume-Uni. Les volumes de pâte ont baissé de 13 % sur un an.
La dette nette est passée à 765 M€, en hausse de 61 M€ par rapport à décembre. Cette hausse intervient après 80 M€ de dividendes versés et 173,9 M€ d'investissements (+9 %). Le ratio dette nette sur EBITDA est monté à 2,66 fois, contre 1,85 fois un an plus tôt, une hausse que le groupe attribue à la seule baisse de l'EBITDA. Le free cash-flow s'est établi à 18,6 M€, contre 22,7 M€ un an plus tôt.
Pas d'arrêt majeur prévu au quatrième trimestre, prix orientés à la hausse
Pour le quatrième trimestre, Navigator ne prévoit pas d'arrêt significatif, ce qui doit permettre à la production et aux livraisons de revenir progressivement à la normale. Le groupe a mis en œuvre une troisième hausse de prix en Europe au troisième trimestre et s'attend à ce que ses prix moyens restent bien orientés lors des prochains trimestres.
La PM3 convertie se trouve au stade des essais de production, avec une production déjà commercialisable. La restructuration de l'activité tissue au Royaume-Uni doit être achevée à la fin du premier semestre de l'an prochain. La nouvelle machine tissue d'Aveiro (70 000 tonnes par an, environ 115 M€ d'investissement) doit entrer en service en 2028.
Le groupe disposait fin septembre d'une trésorerie de 147 M€ et de 323 M€ de lignes de crédit à long terme confirmées et non utilisées. Le début du quatrième trimestre reste contraint par des stocks inférieurs d'environ 25 % à la moyenne des dix dernières années.
