L'action TF1 progresse, mais la croissance reste contrainte par le marché publicitaire

Une rentabilité qui résiste malgré un recul des recettes publicitaires

Le chiffre d’affaires consolidé du groupe TF1 s’est établi à 1 103 millions d’euros au premier semestre 2025, quasiment stable par rapport à l’an dernier (1 104 millions d’euros). Derrière cette apparente stabilité se cache un déplacement des dynamiques sectorielles : le pôle Média recule légèrement de 0,9 %, à 975 millions d’euros, quand Studio TF1 progresse de 6,4 %, à 128 millions d’euros, porté notamment par l’intégration de Johnson Production Group.

Le recul du chiffre d’affaires publicitaire, à 782 millions d’euros (-2,5 % sur un an), traduit un contexte économique plus tendu depuis avril 2025. En particulier, la base de comparaison défavorable liée à l’EURO 2024 explique une part de ce retrait. TF1 compense partiellement cette baisse par la bonne tenue du chiffre d’affaires hors publicité (+6,1 %), notamment grâce à l’interactivité, à la musique et aux spectacles. En dépit de ce tassement du top line, TF1 améliore sa rentabilité : le résultat opérationnel courant des activités atteint 131 millions d’euros (+2 M€), et la marge progresse à 11,9 % contre 11,7 % au S1 2024. Cette résilience est en partie liée à la maîtrise des coûts, notamment une baisse du coût des programmes à 451 millions d’euros (-8 M€).

Les postes les plus réduits sont les droits sportifs, en net retrait (26 M€ contre 45 M€), reflet de la stratégie de recentrage du groupe et d’une absence d’événements exceptionnels en 2025. En bas de compte, le résultat net part du Groupe ressort à 78 millions d’euros contre 96 millions d’euros au S1 2024, affecté par une surtaxe exceptionnelle d’impôt de 14 M€ liée à la loi de finances 2025. Hors cet élément non récurrent, le résultat net est stable à 93 millions d’euros. Le groupe conserve une situation financière solide avec un excédent financier net de 473 M€, en hausse de 26 M€ sur un an, malgré le versement d’un dividende important (127 M€) en avril. La capacité d’autofinancement s’est renforcée à 243 M€, tandis que la trésorerie nette s’établit à 648 M€ à fin juin. En somme, TF1 montre une capacité de résistance appréciable dans un contexte macroéconomique dégradé, tout en poursuivant l’optimisation de ses coûts opérationnels.

TF1+ et Netflix, deux axes stratégiques pour la mutation numérique

Le principal catalyseur de moyen terme est clairement identifié : la montée en puissance de TF1+ comme plateforme de streaming gratuite et son intégration progressive dans un écosystème numérique plus vaste. Lancée début 2024, TF1+ rassemble déjà 35 millions de streamers mensuels, avec un record de 39 millions en juin 2025 et 559 millions d’heures vues au S1 2025. Le chiffre d’affaires publicitaire lié à TF1+ progresse de 41 % sur un an à 92 M€, démontrant l’appétence du marché pour une alternative gratuite premium à YouTube. En termes d’usages, TF1+ est 1,4 fois plus consommée que son principal concurrent sur la base des mesures Médiamétrie.

La stratégie s’accélère avec deux initiatives structurantes : d’une part, l’arrivée du micro-paiement à partir de septembre 2025 pour accéder à certains contenus sans publicité ; d’autre part, un partenariat inédit avec Netflix. À partir de l’été 2026, les chaînes et contenus de TF1+ seront accessibles directement sur la plateforme américaine, dans le cadre de l’abonnement standard. Ce mouvement positionne TF1 à la croisée de la télévision traditionnelle, du digital gratuit (AVOD) et du streaming intégré. Sur le plan éditorial, TF1 reste leader toutes cibles sur le linéaire avec des franchises puissantes comme Koh Lanta (36 % de part d’audience sur les FRDA<50), HPI (jusqu’à 7,8 M de téléspectateurs), ou The Voice.

TF1 conserve 33,7 % de part d’audience chez les FRDA<50, et 30,7 % chez les 25–49 ans. Côté information, les JT du 13h et du 20h affichent encore des audiences robustes, avec jusqu’à 7,1 millions de téléspectateurs pour le 20h. Les autres chaînes du groupe (TMC, TFX, TF1 Séries Films, LCI) poursuivent leur rôle complémentaire, tandis que Studio TF1 renforce son internationalisation, en particulier à travers le nouveau feuilleton « Tout pour la lumière » co-produit avec Netflix, ou la série documentaire sur Bertrand Cantat. TF1 ambitionne également une montée en puissance de la distribution cinéma dès 2026. Mais la transformation numérique ne va pas sans défis. L’évolution du marché publicitaire reste volatile, les risques liés à la visibilité de TF1+ sur certains terminaux connectés persistent, et l’intégration des droits (TVOD, EST) dans la plateforme implique une complexité opérationnelle croissante. L’enjeu des droits audiovisuels dans un environnement de consommation fragmentée pourrait aussi peser sur les marges futures. Enfin, la cession programmée de My Little Paris et la perte du contrôle sur Play Two (au profit de Believe) illustrent une rationalisation du périmètre pour mieux concentrer les ressources sur les relais de croissance stratégiques.

Une valorisation encore prudente malgré le rebond

À 8,55 € l’action au 29 juillet 2025, TF1 affiche une capitalisation de près de 1,8 milliard d’euros, en progression de 20,5 % depuis le début de l’année, soit une performance supérieure au CAC 40 (+3,9 %) et au SBF 120 (+4,3 %). Le titre se négocie cependant encore en retrait de ses niveaux historiques de valorisation. En termes de multiples, le PER implicite (en annualisant le résultat net S1 2025 hors surtaxe exceptionnelle, soit environ 0,74 €/action) ressort autour de 11,5x, un niveau modeste au regard des standards historiques du groupe, mais cohérent avec la cyclicité du secteur média et la visibilité encore incertaine sur le digital. Le rendement du dividende, sur la base de 0,60 € par action (versé en avril), dépasse 7 %, un des plus élevés du SBF 120.

TF1 dispose d’un bilan robuste avec 2 milliards d’euros de capitaux propres et aucun endettement net structurel. La trésorerie nette de 648 M€ permet de sécuriser à la fois la politique de distribution et le financement de ses projets, sans tension apparente. Le consensus de marché n’est pas explicitement détaillé dans le rapport, mais l’évolution récente du cours semble refléter un regain de confiance après plusieurs trimestres de stagnation. Pour autant, la capacité du groupe à générer une croissance organique soutenue sur l’ensemble de l’exercice reste sujette à caution, compte tenu de l’environnement macroéconomique, de la concurrence des plateformes globales et des enjeux réglementaires propres au secteur audiovisuel. Les risques mentionnés dans le rapport (cyberattaques, dépendance à la distribution via les box, réglementation ARCOM, pression sociétale sur les contenus, évolution des données personnelles...) sont significatifs et bien identifiés, mais ne présentent pas d’éléments nouveaux par rapport aux précédents exercices, à l’exception notable de la disparition du contentieux avec Molotov.

Une action encore modeste en valorisation, portée par une stratégie plus lisible

Dans une perspective d’allocation de portefeuille, l’action TF1 reste positionnée comme un titre de rendement à profil défensif, avec un potentiel contrariant modéré. La dynamique du premier semestre 2025 repose davantage sur l’amélioration des marges, le succès initial de TF1+, et les annonces stratégiques avec Netflix, que sur une croissance forte des revenus. Les volumes publicitaires restent soumis à l’aléa macroéconomique, comme en témoigne le recul de 2,5 % du CA publicitaire global, malgré la montée en puissance de TF1+.

L’action conserve toutefois plusieurs atouts pour un investisseur prudent : solidité du bilan, faible endettement, capacité de génération de cash-flow (243 M€ de CAF en S1), politique de distribution généreuse et positionnement national fort sur la cible grand public. Si les prochaines étapes de la monétisation de TF1+ (micro-paiement, extension Afrique, synergie Netflix) se concrétisent sans heurts, une revalorisation plus durable pourrait s’enclencher à moyen terme. Dans l’immédiat, le titre conserve un profil asymétrique : les fondamentaux sont solides, mais la visibilité sur la croissance est partielle. Le retour au-dessus de 8,50 € constitue une zone charnière à surveiller pour les investisseurs : elle peut être interprétée comme une validation partielle du virage numérique, mais nécessite encore une confirmation dans les trimestres à venir.