Alstom : commandes record à 27,6 Md€, mais la marge d'exploitation déçoit
Alstom a enregistré jeudi une activité commerciale record lors de son exercice fiscal 2025/26 clos au 31 mars : 27,6 milliards d'euros de prises de commandes, en hausse de 39 %, et un carnet dépassant les 100 milliards d'euros. Pourtant, cette dynamique masque des tensions opérationnelles : la marge d'exploitation ajustée recule à environ 6 % contre 6,4 % l'année précédente, pénalisée par des montées en cadence plus lentes que prévu sur plusieurs projets de matériel roulant.
Prises de commandes au plus haut, croissance du chiffre d'affaires modérée
Les prises de commandes ont atteint 27,6 milliards d'euros sur l'exercice 2025/26, soit une progression de 39 % en données publiées et de 42 % en croissance organique par rapport à l'exercice précédent (19,8 milliards d'euros). Ce niveau génère un ratio commandes sur chiffre d'affaires de 1,4, conforme aux prévisions du groupe. Le carnet de commandes dépasse désormais les 100 milliards d'euros, consolidant la visibilité commerciale à long terme. En contraste, le chiffre d'affaires s'est élevé à 19,2 milliards d'euros, en hausse de 4 % en données publiées. Après élimination des effets de change (impact négatif de 2,8 points) et de périmètre (négatif de 0,6 point), la croissance organique du chiffre d'affaires atteint 7 %, conforme aux prévisions. Le nombre de voitures produites s'établit à 4 284 unités, en baisse par rapport aux 4 383 de l'exercice précédent, reflétant directement le ralentissement des projets de matériel roulant.
Rentabilité en baisse malgré la trésorerie préservée
La marge d'exploitation ajustée de l'exercice 2025/26 s'établit autour de 6 %, recul par rapport aux 6,4 % de l'exercice 2024/25 et inférieure à la prévision d'environ 7 % précédemment communiquée. Ce repli s'explique par le ralentissement non anticipé de certains grands projets de matériel roulant, qui pèsent sur les marges. Après retraitement des effets de change et de périmètre, la marge ajustée est globalement stable en comparaison, mais reste en deçà des attentes. Le cash-flow libre du groupe s'établit à environ 330 millions d'euros, en baisse par rapport aux 502 millions d'euros de l'exercice précédent, mais conforme à la fourchette de 200 à 400 millions d'euros précédemment communiquée. La réduction du flux de trésorerie provient notamment des facteurs défavorables affectant le besoin en fonds de roulement liés à l'avancement plus lent de certains projets. La structure financière du groupe demeure solide : la dette nette recule légèrement à environ 400 millions d'euros (contre 434 millions d'euros au 31 mars 2025), et la trésorerie disponible s'élève à 2,3 milliards d'euros au 31 mars 2026. Le groupe dispose par ailleurs de deux lignes de crédit revolving non tirées (2,5 milliards d'euros et 1,75 milliard d'euros), renforçant sa capacité financière.
Perspectives mitigées et révision des ambitions moyen terme
Pour l'exercice fiscal 2026/27, Alstom anticipe une croissance organique du chiffre d'affaires d'environ 5 %, une marge d'exploitation ajustée prévue à environ 6,5 % et une génération de cash-flow libre positive. Le groupe prévoit une saisonnalité entraînant une consommation de cash-flow libre d'environ 1,5 milliard d'euros au premier semestre 2026/27. Le groupe révise cependant ses objectifs antérieurs : l'objectif de cash-flow libre cumulé de 1,5 milliard d'euros sur les trois années allant de l'exercice 2024/25 à 2026/27 n'est pas maintenu. L'ambition à moyen terme d'une marge d'exploitation ajustée de 8 à 10 % ne sera pas atteinte à l'horizon de l'exercice 2026/27. Martin Sion, nouveau directeur général, a annoncé le lancement d'actions immédiates pour stabiliser la performance et la préparation d'un plan de transformation opérationnelle et de nouvelles ambitions à moyen terme, à présenter au cours de l'exercice fiscal en cours.
