Alstom : commandes record de 27,6 Md€ mais marge en berne, les ambitions revues à la baisse
Alstom a enregistré une prise de commandes record de 27,6 milliards d'euros au titre de l'exercice 2025/26, en hausse de 39 %. Cependant, la marge d'exploitation ajustée s'établit à 6 %, en recul par rapport aux prévisions de 7 %, pénalisée par l'avancement plus lent que prévu de certains grands projets de matériel roulant. Le groupe révise désormais à la baisse ses ambitions de marge à moyen terme.
Des carnets en hausse, mais la production patine
Le quatrième trimestre de l'exercice 2025/26 a enregistré 7,6 milliards d'euros de prises de commandes, contre 4,6 milliards l'année précédente, portant le ratio commandes sur chiffre d'affaires à 1,4. Sur l'ensemble de l'exercice, les prises de commandes atteignent 27,6 milliards d'euros, en hausse de 39 % par rapport à l'exercice précédent. Le carnet de commandes du groupe s'élève à 100 milliards d'euros. Or, cette dynamique commerciale robuste ne s'est pas traduite par une accélération de la production. Alstom a produit 4 284 voitures au cours de l'exercice 2025/26, en recul de 99 unités par rapport aux 4 383 voitures de l'exercice précédent. Le groupe attribue explicitement cette baisse au rythme plus lent que prévu de certains projets de matériel roulant, reflétant une phase de montée en cadence prolongée.
La marge comprimée par les retards de projets
Le chiffre d'affaires s'est établi à 19,2 milliards d'euros, en hausse de 4 % en données publiées et de 7 % en croissance organique, conforme aux prévisions. Cependant, la rentabilité n'a pas suivi. La marge d'exploitation ajustée atteint 6 % pour l'exercice 2025/26, en baisse par rapport à l'année précédente et significativement inférieure à la prévision d'environ 7 % communiquée antérieurement. Après retraitement des effets de change défavorables et de l'effet de périmètre négatif (cession de la signalisation conventionnelle en Amérique du Nord), la marge d'exploitation ajustée organique demeure globalement stable d'un exercice à l'autre. Les dépenses non opérationnelles ont diminué à 160 millions d'euros contre 198 millions l'année précédente, tandis que le résultat financier net s'améliore à (160) millions d'euros contre (214) millions d'euros l'année antérieure.
La génération de trésorerie freinée, les ambitions revues à la baisse
Le cash-flow libre du groupe s'élève à 330 millions d'euros, conforme à la fourchette de prévisions de 200 à 400 millions d'euros, mais en retrait de 172 millions d'euros par rapport aux 502 millions enregistrés l'année précédente. Les facteurs défavorables sur le besoin en fonds de roulement, liés à l'avancement plus lent de certains projets, ont été partiellement compensés par les acomptes reçus, portés par l'activité commerciale record. La dette nette diminue légèrement à 400 millions d'euros au 31 mars 2026 contre 434 millions au 31 mars 2025. Le groupe dispose d'une trésorerie disponible de 2,3 milliards d'euros et aucune des deux lignes de crédit revolving n'a été tirée. Alstom ne maintient plus son objectif de cash-flow libre cumulé de 1,5 milliard d'euros sur les trois exercices 2024/25 à 2026/27. L'ambition à moyen terme d'une marge d'exploitation ajustée de 8 à 10 % ne sera pas atteinte à l'horizon de l'exercice 2026/27.
