Altamir : l'ANR recule de 4,8 % malgré une croissance opérationnelle de 8,6 %
L'ANR d'Altamir recule de 4,8% sur l'exercice 2025 à 32,32€ par action, descendant de 35,06€ un an plus tôt. Or, paradoxalement, les sociétés du portefeuille affichent une croissance robuste de leur EBITDA moyen pondéré de 8,6%, révélant un écart entre la solidité opérationnelle des actifs non cotés et la création de valeur pour l'actionnaire.
Une performance de portefeuille contrastée par les valorisations
Le portefeuille de 67 sociétés, valorisé à 1 508,6M€ contre 1 623,5M€ un an auparavant, affiche des signaux contradictoires. D'un côté, l'EBITDA moyen pondéré des sociétés détenues a progressé de 8,6% dans un contexte économique dégradé, témoignant de la qualité des transformations opérationnelles engagées au sein du portefeuille. De l'autre, la juste valeur totale s'est contractée de 30,1M€, tirée à la baisse par un impact de change négatif de 31,4M€ (dollar vs euro) et surtout par la dévalorisation de THOM de 63,2M€. Le secteur Consumer enregistre ainsi un repli global de 71,3M€, pénalisé par l'explosion des prix de l'or (+65% en 2025) et de l'argent (+100%), qui oblige THOM à repenser son modèle économique. À contrario, les secteurs Tech & Telco (+18,7M€), Services (+11,6M€) et Santé (+6,5M€) ont progressé, portés par des sociétés comme Odin, Opteven, Oncourse Home Solutions et Mental Care Group.
Cessions ralentis et ressources limitées imposent des arbitrages
Les produits de cession de 139,2M€ en 2025 s'inscrivent en recul significatif comparé aux 332,6M€ de l'année précédente. Cette contraction reflète l'absence de sorties majeures comparables à celles enregistrées en 2024. Les cessions réalisées comprennent notamment la vente des participations dans Marlink pour 75,2M€ et des désinvestissements pour 25,5M€ (dont Eci pour 7,7M€ et Openlane pour 7,5M€). Face à cette situation, Altamir a du procéder en décembre 2025 à une opération secondaire de 23,1M€, cédant la moitié de ses participations dans Dstny et Odin ainsi que les trois quarts de son investissement dans Apax Development, sans décote valorisée. Cette opération souligne les tensions de trésorerie : le bilan affiche une trésorerie nette négative de 56,7M€ au 31 décembre 2025, légèrement améliorée par rapport aux 70,2M€ de septembre mais dégradée dePUIS fin 2024. Les engagements totaux s'élèvent à 312,3M€, dont 113,1M€ non encore appelés.
Investissements reconstitués mais horizon étendu sans renouvellement de dividende
Altamir a investi et engagé 142,0M€ en 2025 contre 180,5M€ l'année précédente, répartis entre 7 nouvelles opérations (91,4M€), des investissements complémentaires au sein du portefeuille (11,6M€) et des investissements via ses fonds (37,0M€). Les opérations les plus marquantes incluent HRK Lunis pour 25,6M€, Zwart Techniek pour 19,4M€ et Marlink via le fonds Duality pour 18,8M€. Sur la période 2021-2025, la Gérance a dépassé ses objectifs de moyen terme : 192M€ d'investissements par an en moyenne contre un objectif de 170M€, et 251M€ de produits de cession annuels en moyenne pour une cible de 230M€. Pour 2026, ces objectifs sont étendus à six ans. Cependant, le Conseil a décidé de ne proposer aucun dividende au titre de 2025, une rupture après la distribution de 1,06€ par action en septembre 2025. Cette décision, justifiée par la préservation de la trésorerie, signale une priorité à la consolidation des ressources financières face aux engagements futurs.
