L’action AXA soutenue par une croissance solide, mais confrontée à un effet de mix prudent sur la rentabilité

Une dynamique commerciale robuste dans toutes les lignes de métier

Au premier trimestre 2025, AXA a enregistré un chiffre d’affaires (primes brutes émises et autres revenus) de 37 milliards d’euros, en progression de 7 % en base comparable. Cette croissance homogène concerne l’ensemble des métiers : assurance dommages (+7 %), vie et santé (+8 %), et gestion d’actifs (+8 %).

L’assurance dommages reste la principale source de revenus avec 21 milliards d’euros. Les primes en assurance des entreprises progressent de 6 %, notamment grâce à AXA XL (+9 %) et à l’Amérique latine (+16 %), tirées par la hausse des volumes et des effets prix favorables, en particulier au Mexique et en Turquie. En assurance des particuliers, la croissance atteint 7 %, soutenue par la France (+9 %) et l’Asie, avec une forte dynamique en automobile. Les primes de réassurance chez AXA XL progressent de 12 %, portées par l’essor des contrats à risque cédé via des instruments financiers structurés (ILS).

Dans l’assurance vie et santé, les primes atteignent 15,5 milliards d’euros. La progression de 9 % en vie est alimentée par les contrats en unités de compte (+16 %), soutenus par la dynamique commerciale en France, au Japon, en Allemagne et en Belgique. Les produits d’épargne adossés au fonds général progressent de 10 %, en particulier en Italie. L’assurance santé, quant à elle, gagne 6 %, portée par des hausses tarifaires sur l’ensemble des zones géographiques, tant en santé individuelle que collective.

La gestion d’actifs affiche une hausse de chiffre d’affaires de 8 % à 443 millions d’euros, grâce à une progression de 4 % des actifs moyens sous gestion (777 Md€). La collecte nette est néanmoins négative (-4 Md€), principalement en raison d’une résiliation de mandat auprès d’un client tiers à faible marge et d’une décollecte en Asie. Cette tendance est partiellement compensée par la collecte positive provenant des compagnies d’assurance internes au groupe (+5 Md€).

Au global, la collecte nette en assurance vie et santé ressort à 2,5 milliards d’euros, en amélioration marquée par rapport à 2024 (+0,7 Md€). Cette performance est portée par la prévoyance (+1,8 Md€), la santé (+0,8 Md€) et les unités de compte (+0,5 Md€), tandis que les produits d’épargne classique en fonds général enregistrent une décollecte limitée (-0,7 Md€).

Croissance maîtrisée, mais pressions sur la rentabilité des affaires nouvelles

Si les volumes progressent nettement, la rentabilité des affaires nouvelles reste sous pression. La valeur des affaires nouvelles (VAN) est en légère baisse de 1 % à 665 millions d’euros. Cette évolution s’explique par une baisse de 5 % de la VAN en assurance vie (502 M€), liée à un mix produit moins favorable et à des hypothèses prudentielles actualisées en France et au Japon. La VAN en santé progresse de 12 %, portée par la hausse des volumes en Allemagne et en Thaïlande et une meilleure profitabilité en Suisse.

La marge sur affaires nouvelles recule de 0,3 point à 4,9 %, principalement en vie (–0,5 pt à 5,1 %), tandis qu’elle progresse légèrement en santé (+0,2 pt à 4,1 %). Cette baisse relative des marges traduit à la fois une normalisation après les niveaux élevés de 2022-2023 et un recentrage vers des produits à moindre intensité capitalistique, mais à plus faible VAN. La direction souligne que cette orientation est cohérente avec la volonté de maîtriser le capital alloué tout en poursuivant la croissance organique.

Le ratio de solvabilité II ressort à 213 %, en baisse de 3 points par rapport à fin 2024. Cette baisse s’explique par des effets de marché défavorables liés à l’écartement des spreads souverains (–2 pts), un changement de modèle réglementaire (–1 pt), partiellement compensés par un rendement opérationnel élevé (+7 pts). Cette robustesse permet de maintenir une politique de distribution soutenue, avec un dividende estimé à 2,15 € par action et un programme de rachat d’actions de 1,2 milliard d’euros, lancé le 28 février 2025.

Le groupe a également finalisé l’acquisition de Nobis Group en Italie (avril 2025), et continue de rationaliser son portefeuille, tout en renforçant son exposition sur des segments à marge plus élevée.

Un titre qui reste raisonnablement valorisé malgré son rebond

Au 18 juin 2025, l’action AXA se traite autour de 41,76 €, après un gain de 21,7 % depuis le début de l’année. Ce niveau marque un retour sur les sommets atteints avant la crise sanitaire. Le titre semble bénéficier d’un momentum favorable et se classe dans la catégorie des valeurs sous-évaluées sur la base de ses fondamentaux.

Le PER anticipé ressort à 9,3, inférieur à la moyenne sectorielle (11), tandis que le rendement du dividende est attractif, à 5,2 %. La valeur comptable par action s’établit à près de 31 €, soit un ratio cours/valeur comptable de 1,35, dans la fourchette haute pour un assureur européen mais justifiée par la stabilité du modèle, la croissance des primes et la politique de retour aux actionnaires. La rentabilité des fonds propres (ROE) se maintient autour de 13 %, ce qui soutient cette valorisation sans excès.

La sensibilité du titre aux marchés financiers reste mesurée : le bêta est modéré, traduisant un comportement moins volatil que l’ensemble du marché, ce qui est cohérent avec la nature défensive du secteur de l’assurance. En revanche, les perspectives de croissance du bénéfice par action sont révisées de manière légèrement baissière sur les douze derniers mois, traduisant les incertitudes sur le contexte macroéconomique et l’environnement de taux d’intérêt.

Le consensus des analystes reste positif, avec un objectif moyen entre 43 et 45 €, suggérant un potentiel de hausse résiduel de 7 à 8 %, sous réserve de confirmation de la dynamique de collecte et de stabilité du ratio de solvabilité.

Un profil équilibré, à même de séduire les investisseurs en quête de visibilité

L’action AXA offre un profil d’investissement équilibré, combinant croissance organique, rentabilité maîtrisée et politique de distribution généreuse. Le modèle technique du groupe – centré sur les risques assurantiels et la diversification géographique – montre sa capacité à générer une croissance régulière des primes dans toutes les lignes de métier, tout en limitant les chocs de marché.

Dans un portefeuille, AXA peut être considérée comme une valeur de rendement défensive, offrant une exposition à la croissance des unités de compte, à l’assurance santé et à l’Europe continentale, tout en maintenant une exposition limitée aux marchés financiers via AXA IM. Son positionnement est particulièrement adapté aux investisseurs prudents cherchant un couple rendement/risque stable, sans les excès de volatilité de certaines valeurs bancaires ou technologiques.

Le principal enjeu réside dans la capacité du groupe à maintenir sa marge sur affaires nouvelles dans un environnement tarifaire qui pourrait se tendre si la croissance ralentit ou si les régulateurs imposent davantage de contraintes sur le capital. 

À court terme, le potentiel de hausse du titre semble limité, sauf surprise positive sur les résultats semestriels d’août ou relèvement du programme de rachats. Mais à moyen terme, AXA reste un socle solide dans une allocation patrimoniale, avec des perspectives de rentabilité récurrente et un profil de risque maîtrisé.