L’action Danone tente de réconcilier croissance organique et crédibilité stratégique

Un début d’année solide, porté par toutes les géographies et catégories

Au premier trimestre 2025, Danone a enregistré un chiffre d’affaires de 6 844 millions d’euros, en hausse de 4,3 % en données comparables. Cette progression résulte à parts égales d’une amélioration du mix/volume (+1,9 %) et de l’effet prix (+2,4 %), une combinaison équilibrée et saine dans l’univers de la grande consommation. En données publiées, la croissance ressort à +0,8 %, pénalisée par un effet de périmètre négatif lié à la cession d’Horizon Organic et Wallaby (–3,0 %) ainsi que par des effets de change défavorables (–0,8 %), malgré une contribution positive de l’hyperinflation (+0,8 %).

Toutes les zones géographiques sont en croissance organique : +2,0 % en Europe, +3,7 % en Amérique du Nord, +9,9 % en Asie et Océanie, +9,0 % en Amérique latine et +3,3 % dans le reste du monde. La dynamique est particulièrement forte en Asie, tirée par la nutrition infantile en Chine (avec Essensis) et par la montée en puissance des marques locales comme Mizone ou les produits laitiers au Japon. En Amérique du Nord, la croissance est portée par les produits hyperprotéinés (Oikos) et les eaux (evian, Harmless Harvest), tandis que les crèmes pour café pâtissent de tensions logistiques passagères.

Par catégorie, la Nutrition Spécialisée progresse de 5,3 % à 2,3 milliards d’euros, les produits laitiers et d’origine végétale (EDP) de 3,7 % à 3,4 milliards, et les eaux de 4,1 % à 1,2 milliard. Le mix de croissance reste donc équilibré. La Nutrition Médicale (nutrition pour patients) continue de croître à deux chiffres dans plusieurs zones, avec une rentabilité jugée supérieure à la moyenne du portefeuille, tout comme les produits de marques fonctionnelles comme Alpro, Actimel ou YoPro. L’approche « science-based » revendiquée par le groupe semble donc se traduire par une traction commerciale effective.

Antoine de Saint-Affrique, Directeur général, souligne que l’année commence « de façon très solide dans toutes les catégories », et maintient les objectifs de croissance du chiffre d’affaires entre +3 et +5 %, avec une progression plus rapide du résultat opérationnel courant. Ce message de continuité vise à rassurer les marchés après plusieurs années de transition stratégique et de rationalisation du portefeuille.

Un modèle en réorganisation, encore en attente d’un vrai levier de rentabilité

Le plan Renew Danone, lancé en 2022, poursuit son déploiement. Il repose sur trois piliers : recentrage du portefeuille, montée en gamme et renforcement des capacités d’exécution. Le groupe a déjà finalisé la cession des activités américaines Horizon Organic et Wallaby, perçues comme peu cohérentes avec la stratégie santé-science. Il a aussi opéré plusieurs relances de marques historiques et investit dans ses canaux directs, en particulier le e-commerce et la distribution hospitalière pour la nutrition médicale.

Cette stratégie commence à porter ses fruits sur les volumes et les parts de marché, mais les effets sur la marge restent encore en retrait. Danone ne publie pas son résultat opérationnel courant au T1, mais précise que sa croissance devrait « dépasser celle du chiffre d’affaires » sur l’année, sans chiffrer cette trajectoire. Ce flou entretient une certaine réserve chez les investisseurs, d’autant que les hausses de prix se sont modérées par rapport à 2023, et que les volumes ne sont pas encore revenus à leur pleine dynamique pré-Covid.

L’environnement de change reste défavorable, avec des impacts négatifs venus du peso mexicain, du real brésilien, du peso argentin ou de la livre turque. Ces devises affectent mécaniquement la rentabilité comptable du groupe, même si Danone reste peu exposé à la volatilité des matières premières grâce à une politique d’achat centralisée.

Du côté financier, Danone a émis en avril 2025 une obligation de 800 M€ sur 8 ans, assortie d’un coupon de 3,438 %, avec une large demande. Ce succès témoigne de la solidité du crédit perçue par les investisseurs. En parallèle, le groupe a racheté pour 192 M€ d’actions en mars pour compenser les effets dilutifs des plans d’attribution, ce qui traduit une gestion active du capital sans changement stratégique majeur.

À ce stade, le groupe ne communique pas sur un programme de rachat additionnel ni sur une hausse de dividende, laissant entendre que la priorité reste l’investissement organique. Le recentrage du portefeuille et l’optimisation des coûts doivent désormais produire des effets tangibles sur les marges et les cash-flows.

Une valorisation redevenue raisonnable mais sans catalyseur fort immédiat

Avec un PER attendu de 16, l’action Danone se situe dans la moyenne du secteur de la grande consommation en Europe. Son rendement de dividende est de 3,5 %, avec un taux de distribution autour de 60 %, laissant une marge de manœuvre modérée. Le ratio cours/valeur comptable ressort à 2,2, ce qui traduit une valorisation cohérente avec un groupe de marques, sans excès ni décote structurelle.

La rentabilité des fonds propres (ROE) se redresse graduellement autour de 13 %, mais reste en-deçà des niveaux historiques du secteur (15–18 %). Cela illustre la phase de redéploiement stratégique encore en cours. Le ratio de génération de cash libre par rapport au chiffre d’affaires reste lui aussi inférieur à Nestlé ou Unilever, ce qui explique en partie la prudence des analystes sur la revalorisation du titre.

Le consensus classe Danone dans la catégorie des actions à potentiel modéré. Le titre est jugé correctement valorisé, avec des perspectives bénéficiaires stables. La progression de +10,5 % depuis janvier témoigne d’un regain de confiance mais pas d’un enthousiasme marqué. Le marché semble attendre des preuves plus tangibles de levier opérationnel pour réévaluer le titre de façon significative.

En termes de risque, la volatilité reste faible, ce qui confirme son rôle défensif dans un portefeuille diversifié. L’absence de cyclicité forte en fait une valeur adaptée aux phases de marché hésitantes, mais sans levier de surprise.

Un titre de fond de portefeuille, en attente de revalorisation par les marges

Danone retrouve une dynamique organique solide, portée par la diversification géographique, la montée en gamme et un portefeuille resserré sur les segments à forte valeur ajoutée. La nutrition médicale, les produits fonctionnels et les marques phares (Actimel, evian, Alpro) constituent des moteurs de croissance robustes dans un environnement orienté santé et bien-être.

Pour autant, la valorisation actuelle reflète déjà une bonne part de cette reprise, sans intégrer encore une accélération de la rentabilité. L’absence de guidance claire sur les marges à court terme, conjuguée à des vents contraires sur les devises, limite les perspectives immédiates de revalorisation. Danone reste ainsi une valeur de fond de portefeuille, avec un profil défensif assumé, mais dont le potentiel de hausse dépendra du retour tangible à une trajectoire de croissance rentable.

Dans une optique long terme, le titre peut être conservé pour son rendement régulier et sa stabilité, notamment dans les phases de volatilité macroéconomique. Un renforcement pourrait être envisagé si le groupe confirme au second semestre une amélioration sensible de sa marge opérationnelle courante, ou s’il initie un programme de retour aux actionnaires plus ambitieux. En l’état, Danone offre la solidité d’un pilier mais pas encore la dynamique d’un catalyseur.