L'action Capgemini réagit aux incertitudes sectorielles, mais conserve un socle fondamental solide

Contexte fondamental : une croissance en panne mais une activité résiliente

Le chiffre d'affaires du premier trimestre 2025 s'établit à 5,553 milliards d'euros, en légère hausse de 0,5 % en données publiées, mais en recul de 0,4 % à taux de change constants. Cette évolution marque un léger mieux par rapport au quatrième trimestre 2024, et le ratio de prises de commandes (book-to-bill) ressort à 1,06, témoignant d'une dynamique commerciale toujours solide dans un contexte géopolitique et économique délicat. La performance régionale reste contrastée.

Si l'Amérique du Nord et la zone Royaume-Uni/Irlande ont renoué avec la croissance (+0,8 % et +3,9 % respectivement), la France affiche un repli notable de 4,9 % sur un an, en raison de la faiblesse des secteurs industriel et énergétique. Le reste de l'Europe recule de 2,3 %, tandis que l'Asie-Pacifique et l'Amérique latine progressent vigoureusement (+7,6 %). Par métier, les activités de conseil en stratégie et transformation (« S&T »), encore modestes (9 % du CA), progressent de 1,2 %. Les services en applications et technologies (62 % du CA) restent le moteur principal, avec une croissance de 1,9 %. En revanche, les opérations et l'ingénierie (29 % du CA) sont en retrait de 2,6 %.

Sur le plan financier, les fondamentaux restent solides. Pour l'année 2024, la marge d'EBIT est stable. Le résultat net s'établit à 1,671 milliard d'euros, avec un taux de couverture du dividende de 29,2 %, gage de soutenabilité de la politique de retour aux actionnaires. Le dividende versé au titre de 2024 offre un rendement de 2,4 %, supérieur à la moyenne du secteur (1,6 %). La structure financière est saine : les capitaux propres représentent 46 % du total de bilan, en hausse par rapport à la moyenne historique (39 %) et à la médiane du secteur (47 %). Le ratio de liquidité court terme ressort à 1,2. Le cash-flow sur chiffre d'affaires atteint 10,7 %, en légère progression. Enfin, l'endettement long terme a diminué à 19,3 % du passif total, contre 25 % deux ans plus tôt.

Catalyseurs et freins : entre IA, souveraineté numérique et sensibilité au cycle

Malgré une croissance modeste, Capgemini conserve des relais stratégiques de moyen terme. Le groupe revendique plus de 6 % de ses prises de commandes au T1 2025 liées à l'IA générative, secteur sur lequel il renforce son écosystème, notamment via des coopérations avec Nvidia et Google Cloud. Le positionnement sur les thématiques de cybersécurité, de transformation des infrastructures (digital core) et de souveraineté numérique en Europe constitue également un axe porteur, notamment à travers la dynamique dans la défense et le secteur public.

Toutefois, ces relais ne compensent pas entièrement les incertitudes sur l'activité de base, en particulier dans les secteurs industriels, où la demande reste atone. Le groupe souligne une priorisation persistante des programmes d'optimisation (coûts, agilité) au détriment de projets d'expansion. Cette orientation freine la croissance des segments historiques de Capgemini, axés sur l'implémentation et la modernisation technologique, surtout en Europe continentale.

Les perspectives pour 2025 restent prudentes, avec une guidance de croissance comprise entre -2 % et +2 % à taux de change constants, une marge opérationnelle attendue entre 13,3 % et 13,5 % (contre 12 % en 2024) et un free cash-flow organique estimé à 1,9 milliard d'euros. L'objectif ne paraît ni excessivement ambitieux ni décevant, mais révèle un management soucieux de stabilité plus que de conquête.

En revanche, la sensibilité du titre aux cycles de marché demeure un sujet de préoccupation. Avec un « beta » de un peu plus de 1 et une corrélation de 0,5 avec le STOXX600, Capgemini amplifie légèrement les mouvements de l'indice, sans en être totalement dépendante.

Analyse de valorisation : des ratios attractifs dans un contexte d'attente

Avec un PER estimé à environ 12 pour 2025, l'action Capgemini se traite avec une décote significative de 26 % par rapport à la médiane du secteur technologie (16,8), et reste sous sa propre médiane historique à 13,48. Cette modération traduit une prudence du marché vis-à-vis de la croissance future, mais offre aussi un matelas de sécurité pour les investisseurs de long terme. La croissance des bénéfices attendue est de 7,9 %, inférieure à celle du secteur (19,3 %), mais le dividende de 2,4 % bien couvert, conjugué à une rentabilité des fonds propres solide (14 %), permet une lecture favorable du couple rendement/risque.

Le ratio « book value / prix » est également en nette amélioration : à 45 %, il dépasse la moyenne historique (34 %) et celle du secteur (29 %), signe que le titre n'intègre pas pleinement la valeur de ses actifs nets. L'objectif de cours entre 140 et 183 euros : une fourchette large qui laisse entrevoir que les analystes n'envisagent pas les mêmes progression.

Reste que par rapport à ses pairs, l'action Capgemini semble se positionner de manière compétitive. Son PER est inférieur à celui de Sopra Steria (98), Alten (10) ou Teleperformance, mais avec une meilleure rentabilité (ROE) et une structure financière plus robuste. Face aux géants comme IBM ou Accenture la valorisation semble rester encore plus attractive, bien que la croissance attendue y soit plus forte. En synthèse, les multiples de valorisation sont cohérents avec un scénario de croissance modérée mais stable, et pourraient être revalorisés si les thématiques stratégiques (IA, souveraineté, cloud) venaient à porter leurs fruits dès 2025.

L'action Capgemini dans une optique de portefeuille : attendre une confirmation de dynamique

En portefeuille, Capgemini conserve une place pertinente dans une stratégie de diversification sectorielle orientée vers les services informatiques. Moins cyclique que les acteurs industriels ou de la consommation, mais plus exposée que les pure players du cloud ou du logiciel, l'action affiche un profil d'intermédiation avec une forte composante de rendement et une solidité financière notoire. Elle pourra être positionnée dans un compartiment « croissance modérée » ou « rendement avec potentiel », au sein d'un portefeuille défensif ou à duration équilibrée.

Toutefois, au vu des tensions sur les bénéfices anticipés et des doutes sur les relais de croissance en Europe, l'entrée sur le titre semble exiger une confirmation des tendances T2, notamment au niveau des prises de commandes et des marges. Dans un scénario de détente sur le front macroéconomique ou d'accélération du déploiement IA, Capgemini pourrait être une des premières grandes valeurs à revalorisation progressive. En revanche, en cas de dégradation du cycle technologique ou de repli des investissements publics en Europe, le titre pourrait souffrir davantage que ses concurrents nord-américains.