L’action Dassault Systèmes recule en Bourse malgré un modèle solide : valorisation et visibilité sous surveillance

Contexte fondamental : un socle financier résilient, mais une croissance asymétrique selon les segments

Dassault Systèmes est un acteur mondial du logiciel spécialisé dans la modélisation 3D, la simulation et la gestion du cycle de vie des produits (PLM). Le groupe s’est progressivement imposé dans des secteurs industriels critiques — aéronautique, défense, automobile, santé — en proposant des solutions permettant de concevoir, tester et optimiser des produits dans des environnements numériques appelés « jumeaux virtuels ».

Au premier trimestre 2025, Dassault Systèmes a affiché un chiffre d’affaires de 1,573 milliard d’euros, en hausse de 5 % à taux de change constants. Le chiffre d’affaires logiciel, cœur de métier du groupe, représente 1,43 milliard d’euros, en progression de 6 %. Ces performances sont portées par la montée en puissance du modèle de souscription, dont les revenus progressent de 14 %, au point de représenter désormais 86 % du chiffre d’affaires logiciel.

Ce chiffre est capital à comprendre : les revenus récurrents (abonnements, support logiciel) offrent une grande prévisibilité et réduisent la dépendance aux ventes ponctuelles de licences. Cela confère au groupe une stabilité enviable dans un secteur souvent marqué par une forte cyclicité. Pour l’investisseur, cette caractéristique améliore la visibilité des cash-flows futurs, élément central pour valoriser un actif à long terme.

La plateforme 3DEXPERIENCE, pivot stratégique de Dassault Systèmes, enregistre une croissance de 17 % de son chiffre d’affaires au T1, notamment dans sa déclinaison cloud qui grimpe de 41 %. Cette accélération confirme l’adhésion des clients à la nouvelle génération de solutions logicielles, désormais enrichies par l’intelligence artificielle et l’informatique spatiale, dans ce que le groupe appelle « Gen 7 ».

Mais cette dynamique globale masque des contrastes. Par segment, l’Innovation industrielle (55 % du logiciel) affiche +8 %, portée par des marques fortes comme CATIA, ENOVIA ou DELMIA. En revanche, le segment Sciences de la vie stagne à +3 %, affecté par un environnement toujours difficile pour les CRO (organisations de recherche clinique), partenaires historiques de MEDIDATA. Quant à l’Innovation pour les PME, elle progresse de seulement 2 %, avec un démarrage lent de SOLIDWORKS et un effet calendaire défavorable pour Centric PLM.

Géographiquement, les États-Unis tirent la croissance (+10 %), tandis que l’Europe reste molle (+2 %), freinée par des incertitudes commerciales. L’Asie progresse de 4 %, avec de bons signaux en Inde et Corée du Sud. Cette ventilation suggère que le groupe résiste bien dans les environnements concurrentiels matures, mais reste vulnérable aux tensions macroéconomiques régionales.

En normes non-IFRS, le résultat net part du groupe s’établit à 420 millions d’euros, en hausse de 6 %. Le bénéfice net dilué par action (BNPA) non-IFRS ressort à 0,32 €, contre 0,30 € l’an dernier. En normes IFRS, qui constituent la référence réglementaire, le résultat net part du groupe est de 260,5 millions d’euros, en baisse de 9 %, et le BNPA IFRS ressort à 0,20 €, contre 0,22 € un an plus tôt.

Enfin, le cash-flow opérationnel grimpe de 21 % à 813 millions d’euros, porté par un bon recouvrement des créances. Ce flux a permis de financer l’acquisition de Contentserv (191 M€), un programme de rachat d’actions (80 M€) et des remboursements de dette, tout en maintenant une position nette de trésorerie solide à 1,79 milliard d’euros.

Catalyseurs et freins : innovation ambitieuse mais contexte incertain

Le principal catalyseur structurel de Dassault Systèmes reste l’évolution de sa plateforme 3DEXPERIENCE, qui propose aux clients une expérience unifiée de conception, de simulation, de collaboration et de gestion des données produit. Avec la version Gen 7 lancée début 2025, le groupe pousse plus loin l’intégration de l’intelligence artificielle et de la simulation pour créer des environnements immersifs, interopérables et souverains.

Cette ambition répond à des enjeux stratégiques pour les entreprises clientes, notamment dans la défense, la santé ou l’énergie : réduire les coûts de prototypage, accélérer la mise sur le marché, sécuriser les données industrielles. L’approche des « jumeaux virtuels » (répliques numériques de produits ou de systèmes réels) est particulièrement différenciante dans des secteurs où la maîtrise de la complexité est déterminante.

La montée en puissance du cloud constitue un autre levier de croissance. Avec 25 % du chiffre d’affaires logiciel désormais réalisés en mode cloud, Dassault Systèmes capte la transformation numérique de ses clients tout en renforçant son modèle récurrent. La croissance de 41 % du cloud 3DEXPERIENCE en témoigne.

Le carnet de commandes est jugé solide par la direction, mais cette appréciation reste qualitative : aucun chiffre n’est communiqué. Le groupe reste prudent sur l’environnement de marché. L’allongement des cycles de décision, lié à l’instabilité géopolitique, aux tensions douanières et à l’inflation persistante, peut ralentir les signatures de contrats, notamment pour les projets les plus complexes.

Cette prudence se reflète dans la légère révision à la baisse de l’objectif de marge opérationnelle 2025 (hausse attendue de +50 à +70 points de base, contre +70 à +100 précédemment), pour préserver la capacité d’investissement dans Gen 7.

Depuis avril 2025, les analystes ont revu à la baisse leurs estimations de bénéfices, une tendance qui touche l’ensemble du secteur, mais qui affecte la valorisation à court terme de Dassault Systèmes.

Analyse de valorisation : une prime de qualité sous pression

À 31,91 €, le titre se négocie à un PER (Price-Earnings Ratio) estimé à près de 21x à long terme, contre une moyenne sectorielle de 17x. Ce ratio mesure le rapport entre le prix d’une action et les bénéfices par action estimés : plus il est élevé, plus le marché anticipe une croissance ou accepte de payer une prime de qualité. Dans le cas de Dassault Systèmes, cette prime se justifiait historiquement par la régularité des performances et la solidité du modèle.

Mais cette valorisation est aujourd’hui en décalage avec une croissance bénéficiaire estimée à 14 %, inférieure à celle du secteur (19 %). Le rendement du dividende est de 0,9 %, un niveau faible, mais dont la couverture est robuste (18,3 % des bénéfices), garantissant sa pérennité.

La valeur comptable sur cours de Bourse ressort à 21 %, contre une moyenne de 28 % pour le secteur. Il s’est amélioré par rapport à son historique (14 %), mais reste inférieur à la norme. Ce ratio reflète la proportion d’actifs nets détenue par action par rapport à son prix : plus il est bas, plus l’action est valorisée au-dessus de ses fonds propres, ce qui est courant pour les sociétés technologiques, mais limite les marges de sécurité.

L’analyse technique confirme une tendance baissière de moyen terme depuis fin mars (cassure à 36,18 €). La performance relative sur 4 semaines est inférieure à celle du STOXX600, indiquant une perte d’intérêt des investisseurs institutionnels pour le titre dans un secteur pourtant en progression.

Une valeur de fondation, mais à aborder avec discipline

Dassault Systèmes conserve un profil fondamental de grande qualité : modèle récurrent, rentabilité élevée, capacité d’innovation, exposition diversifiée. Sa transformation autour de la plateforme 3DEXPERIENCE, enrichie par l’intelligence artificielle et le cloud, lui confère une avance technologique dans des secteurs stratégiques.

Cependant, l’absence de catalyseurs immédiats, la prudence des analystes et la valorisation toujours exigeante appellent à une certaine retenue. Dans un portefeuille de long terme, Dassault Systèmes peut être conservée comme valeur de base. Pour un nouvel entrant, une confirmation de retournement technique ou un repli plus marqué offrirait un meilleur point d’entrée.