L'action OVHcloud cherche à convaincre les marchés malgré une croissance solide

Croissance organique solide, mais rentabilité encore fragile

OVHcloud affiche un chiffre d’affaires de 807,9 millions d’euros sur les neuf premiers mois de son exercice 2025 (exercice décalé clos fin août), en hausse de 9,9 % à données comparables.

Le troisième trimestre confirme cette tendance, avec une progression de 9,3 %, tirée par le cloud public (+17,2 %), le cloud privé (+8,6 %) et les offres Webcloud (+3,8 %).

Le cloud public, qui représente désormais près de 20 % du chiffre d’affaires trimestriel, bénéficie de l’enrichissement de l’offre autour de l’intelligence artificielle et des besoins croissants de souveraineté numérique. La dynamique est particulièrement forte hors de France, notamment aux États-Unis et en Asie-Pacifique, où la croissance atteint 15,6 %. En parallèle, le cloud privé profite du repositionnement de l’offre d’entrée de gamme dans le Bare Metal Cloud, avec une augmentation du nombre de nouveaux clients de 25 % sur un an.

Côté rentabilité, les chiffres restent modestes mais en amélioration. Le résultat net reste négatif en 2024 à -10 millions d’euros, après -40 millions en 2023. Toutefois, la marge d’exploitation (EBIT) est redevenue positive (3 % du chiffre d’affaires), contre 0 % en moyenne historique. Le taux de rentabilité des fonds propres (ROE) reste négatif (-3 % en 2024), mais là encore en amélioration par rapport à une moyenne de -6 %.

En termes de structure financière, OVHcloud conserve une base de fonds propres relativement stable (393 M€ pour un total bilan de 1,67 Md€), soit un ratio de 24 % contre 48 % pour la moyenne du secteur technologique européen. La dette à long terme représente près de la moitié du bilan (49,4 %), un niveau élevé mais cohérent avec un modèle capitalistique intensif dans les infrastructures.

Le positionnement stratégique progresse, mais la pression concurrentielle reste forte

Le principal catalyseur structurel pour OVHcloud est sa capacité à incarner une alternative crédible aux géants américains dans un contexte de demande croissante pour des solutions souveraines. La direction évoque explicitement une « nouvelle dynamique » autour de cette thématique, avec des contrats récents signés en France (Arquus), en Norvège (Visma), et en Asie-Pacifique (Evolve Labs).

Sur le plan produit, le groupe continue à enrichir son offre : lancement de Dataplatform, une solution cloud PaaS unifiée pour la gestion des données, et d’AI Endpoints, une API d’accès direct à plus de 40 modèles d’IA (dont LLaMA, Mistral, Qwen) sans compétence machine learning requise. OVHcloud déploie également une nouvelle région cloud à Milan, son premier datacenter en Italie, renforçant sa couverture européenne en cloud 3-AZ.

Mais cette montée en puissance reste soumise à plusieurs défis. Le marché reste ultra-concurrentiel, notamment sur les offres de cloud public où la domination d’AWS, Microsoft Azure et Google Cloud limite la capacité d’expansion rapide des acteurs alternatifs. L’augmentation des coûts de licence (VMware/Broadcom) pèse également sur certains segments (Hosted Private Cloud).

Enfin, la gouvernance a connu des changements récents, avec la démission de deux membres influents du conseil et l’arrivée de nouveaux profils issus du numérique (Pierre Barrial, Christophe Karvelis-Senn). Ces nominations pourraient renforcer la crédibilité stratégique du groupe à moyen terme, notamment auprès des clients grands comptes et des investisseurs institutionnels.

Une valorisation encore instable malgré le rebond du titre

Au 1er juillet 2025, le cours d’OVHcloud est de 10,99 €, en hausse de 26 % depuis le début de l’année. Sur trois ans, la performance reste largement négative (-36 %), reflet des déceptions de marché depuis l’introduction en Bourse.

Le consensus des analystes fournit deux objectifs de cours : l’un situé à 11,70 €, soit un potentiel haussier modéré de +6 %, et l’autre à 10,30 €, impliquant au contraire un recul potentiel de -6 %. Ces divergences reflètent l’incertitude autour de la trajectoire bénéficiaire et des attentes de rentabilité du groupe.

Sur le plan des multiples de valorisation, OVH affiche un PER projeté de 23 pour 2027, à comparer à 17 pour la moyenne du secteur. Ce niveau peut sembler exigeant au regard des résultats encore déficitaires, mais se justifie en partie par une croissance bénéficiaire attendue soutenue, nettement au-dessus de la moyenne sectorielle.

Le ratio cours/valeur comptable ressort à 33 %, un niveau en progression par rapport à la moyenne historique de 25 %, mais encore inférieur à la moyenne sectorielle de 35 %. Aucune distribution de dividende n’est prévue à court terme, la priorité restant donnée à l’investissement et à la génération de cash-flow.

Sur les dernières semaines, la performance relative reste sous pression (-21 % vs STOXX600), pénalisée par une tendance technique négative depuis fin juin. L’analyse de sensibilité montre que l’action OVHcloud réagit de manière amplifiée aux mauvaises nouvelles spécifiques (écart moyen de -4 % dans des marchés haussiers) et qu’elle reste globalement très volatile.

Un titre encore spéculatif, à surveiller dans une logique de diversification dynamique

Dans un portefeuille type, l’action OVHcloud conserve un profil clairement dynamique, voire spéculatif. Elle s’adresse aux investisseurs prêts à assumer une volatilité élevée, dans une logique de diversification sectorielle sur la thématique du cloud souverain européen.

À court terme, la valorisation reste fragile, entre deux lectures opposées : une sous-évaluation relative par rapport au potentiel de croissance des bénéfices, et une surévaluation au regard de la rentabilité actuelle et des incertitudes de marché. Le point d’entrée peut paraître opportun pour des profils offensifs, à condition d’accepter le risque de décalage entre croissance commerciale et création de valeur actionnariale.

La visibilité sur les flux de trésorerie, la discipline d’investissement et le maintien d’un bon niveau de croissance organique au-delà de 2025 seront déterminants pour justifier une revalorisation plus durable. Pour l’heure, l’action reste en quête de confirmation.