Veolia capitalise sur son profil défensif mais reste bridée sa valorisation prudente

Une croissance organique maîtrisée, portée par les trois métiers historiques

Sur les trois premiers mois de 2025, Veolia a enregistré un chiffre d’affaires de 12,14 milliards d’euros, en progression organique de +4,1 % par rapport à la même période de 2024. Cette performance, légèrement supérieure aux attentes, s’appuie sur une dynamique bien répartie entre les trois métiers du groupe : eau, déchets et énergie.

Le segment Eau, cœur historique de Veolia, progresse de +4,2 % en organique, porté par une bonne tenue des volumes et des hausses tarifaires encadrées dans plusieurs géographies. En Europe, la France contribue positivement, notamment grâce à la montée en puissance de contrats récemment renouvelés. À l’international, les contrats municipaux dans les Amériques et en Asie apportent une croissance régulière.

Les activités de traitement des déchets, en hausse de +3,9 %, bénéficient d’une demande soutenue dans la valorisation des déchets dangereux, un marché à forte marge et moins cyclique. L’activité collecte reste plus volatile, notamment en Allemagne et au Royaume-Uni, mais l’optimisation du portefeuille contractuel permet de maintenir une rentabilité robuste.

Enfin, le métier Énergie (+4,1 %) continue de croître malgré une normalisation des prix de marché. L’efficacité énergétique des bâtiments, les réseaux de chaleur urbains et les contrats de cogénération industrielle constituent des relais fiables. La demande reste forte dans l’Europe centrale et orientale, mais les effets climat peuvent affecter ponctuellement l’activité.

Le résultat opérationnel courant atteint 841 millions d’euros sur le trimestre, en hausse de +6,5 % à taux de change constants. La marge s’établit à 6,9 %, en amélioration, grâce à des gains d’efficacité opérationnelle et un pilotage rigoureux des coûts. Le levier financier (dette nette / EBITDA) reste contenu sous le seuil de 3x, permettant une flexibilité dans l’allocation du capital.

Un accès fluide aux marchés financiers, renforcé par une base actionnariale élargie

En juin 2025, Veolia a placé avec succès une émission obligataire en deux tranches senior : 850 millions d’euros à 7 ans (coupon 3,324 %) et 650 millions d’euros à 12 ans (coupon 3,795 %). Le montant total levé atteint 1,5 milliard d’euros. Cette opération a suscité plus de 300 ordres d’investisseurs pour un livre de 5,1 milliards d’euros, illustrant l’attrait de la signature Veolia.

La prime de nouvelle émission a été contenue entre 0 et 2 points de base par rapport au secondaire, preuve de la qualité de crédit perçue. Cette opération vient renforcer la structure financière du groupe à long terme, avec des maturités bien réparties et un coût de la dette encore maîtrisé malgré la remontée des taux.

Dans le même temps, le groupe a lancé un vaste plan d’actionnariat salarié, ouvert à plus de 190 000 collaborateurs dans 55 pays. L’offre permet aux salariés de souscrire des actions à prix décoté (15 %) ou via une formule sécurisée avec effet de levier et rendement garanti. Le règlement-livraison est prévu pour le 12 septembre 2025.

Cette opération vise à renforcer l’engagement des collaborateurs, mais aussi à accroître la part du capital détenue en interne. Les salariés de Veolia constituent déjà le premier actionnaire du groupe, et cette édition pourrait porter leur participation au-delà de 6 %, un niveau élevé dans le CAC 40. Cela constitue un signal positif pour la stabilité capitalistique, tout en consolidant l’alignement stratégique entre employés et direction.

Par ailleurs, Veolia a activé un programme de rachat d’actions à hauteur de 14,8 millions de titres (environ 2 % du capital), via un contrat à terme exécuté entre le 2 et le 29 juillet 2025. Ces actions seront en partie annulées et en partie cédées pour accompagner l’offre sécurisée du plan d’actionnariat salarié. Le rachat s’effectue sur la base des autorisations accordées par les assemblées générales de 2024 et 2025.

Une valorisation en ligne avec les fondamentaux, sans excès d’enthousiasme

À 30,21 € le 1er juillet 2025, l’action Veolia affiche une progression de +11,43 % depuis le début de l’année, et de +29,71 % sur trois ans. Cette performance, respectable mais en retrait par rapport à certains pairs industriels, reflète un positionnement de valeur défensive plutôt que de croissance pure.

Le PER sur résultats attendus est de 12, inférieur à la moyenne du secteur utilities (14). Cette décote s’explique par la structure capitalistique du groupe, plus exposée à l’endettement, mais aussi par une rentabilité ajustée légèrement en retrait : le ROE ressort à 9 %, inférieur à la moyenne du secteur (11 %). La marge opérationnelle de 7,3 % reste toutefois solide pour un acteur opérant dans des métiers régulés et à faible élasticité-prix.

La valeur comptable par action est estimée à 21,80 €, soit un ratio de 72 % par rapport au cours de Bourse, un niveau dans la fourchette historique du titre. Le rendement du dividende, autour de 3,7 %, est attractif et bien couvert par les flux de trésorerie opérationnels.

Les analystes valorisent le titre autour de 35 €, ce qui représente un potentiel d’appréciation (+16 %). Le consensus reste globalement favorable, mais prudent sur les perspectives de croissance des marges à court terme. Les anticipations sont conditionnées à l’exécution continue du plan stratégique GreenUp et à la capacité du groupe à préserver ses équilibres contractuels dans un contexte d’inflation réglementaire et de hausse des coûts de financement.

À noter que la tendance boursière du titre reste haussière, même si les derniers mouvements se sont inscrits dans une phase de consolidation sous les 31 €. Le marché semble intégrer les bons fondamentaux, sans spéculer sur une accélération forte à court terme.

Une valeur d’infrastructure environnementale à ancrer dans une logique de long terme

Veolia s’affirme aujourd’hui comme une valeur de fond de portefeuille dans un univers de plus en plus soucieux de durabilité et de résilience. Le groupe est bien positionné sur les grandes transitions environnementales – décarbonation, dépollution, régénération des ressources – avec des relais de croissance identifiés et une stratégie cohérente.

Sa capacité à générer des flux de trésorerie stables, à se financer dans de bonnes conditions et à mobiliser ses équipes autour d’un projet industriel clair en fait un actif à forte visibilité. Ce profil attire les investisseurs institutionnels à la recherche de rendement et de stabilité dans un monde encore volatil.

À court terme, le potentiel de hausse reste limité tant que le levier de croissance n’est pas réenclenché sur les marges. Mais à moyen terme, le titre offre une protection contre la volatilité économique, un rendement régulier, et une exposition à des secteurs essentiels, rarement remis en cause politiquement ou réglementairement.

Pour un portefeuille diversifié, Veolia peut jouer un rôle défensif, en particulier dans des phases de correction de marché ou d’aversion au risque. Pour les investisseurs plus tactiques, l’entrée sur repli ou en cas de confirmation d’un nouveau contrat structurant pourrait constituer un point d’entrée optimal.

Le chemin de Veolia est celui de la constance plus que de la flambée boursière. Mais dans un monde de plus en plus sensible à la rareté des ressources, cette constance pourrait bien finir par payer davantage que certains paris plus incertains.