L’action Air Liquide portée par sa discipline financière, mais la valorisation devient plus exigeante

Un modèle robuste qui confirme sa résistance

Au premier trimestre 2025, Air Liquide a publié un chiffre d’affaires de 7,03 milliards d’euros, en hausse de 5,7 % en données publiées et de 1,7 % en données comparables. Les effets de change (+0,7 %) et surtout d’énergie (+3,3 %) ont contribué à cette croissance apparente plus forte que la réalité opérationnelle. L’activité principale du groupe – les Gaz & Services – représente 97 % des ventes totales et affiche une progression comparable de 1,8 % sur la période, un rythme modéré mais positif dans un environnement économique encore heurté.

Les segments les plus dynamiques demeurent la Santé (+5,3 %) et l’Électronique (+3,6 %), qui profitent de tendances structurelles favorables. Le développement de l’intelligence artificielle stimule la demande en gaz vecteurs dans les semi-conducteurs, tandis que la santé, décorrélée des cycles industriels, reste portée par les besoins de soins à domicile et les gaz médicaux.

La zone Amériques affiche une croissance solide de 3,2 % en comparable, avec une contribution remarquable de la Grande Industrie (+5,9 %) grâce à la montée en puissance d’unités récentes, notamment aux États-Unis. En Europe, Moyen-Orient et Afrique (EMEA), l’activité est stable (+0,0 %), impactée par une baisse des ventes dans la Grande Industrie (-3,6 %) malgré une reprise modeste de l’Industriel Marchand (+2,4 %). L’Asie-Pacifique progresse de 2,7 %, avec une bonne tenue de l’Électronique et des effets positifs en Chine.

Les marges opérationnelles ne sont pas détaillées dans le communiqué du T1, mais le groupe confirme viser une amélioration de +460 points de base sur cinq ans hors effet énergie (2022-2026), en s’appuyant sur trois leviers : la gestion des prix, les gains d’efficacité et l’optimisation du portefeuille d’activités. Au T1 2025, les gains d’efficacité atteignent 131 millions d’euros, en progression de +17 % par rapport à l’an dernier. C’est un record pour un premier trimestre, qui traduit la capacité du groupe à maîtriser ses coûts même en phase d’investissement intensif.

La capacité d’autofinancement est stable à 1,62 milliard d’euros (+0,7 %), malgré une surcharge d’impôt exceptionnelle en France. En excluant cet effet et une indemnité client en 2024, la hausse serait de 4,9 %. Cette discipline financière, alliée à une gestion active du portefeuille (3 petites acquisitions et 1 cession au T1), participe à la robustesse de l’ensemble.

Une dynamique d’investissement ambitieuse et bien orientée

Air Liquide mène actuellement un programme d’investissement industriel et financier de grande ampleur. Les décisions prises au premier trimestre 2025 s’élèvent à 1 milliard d’euros (+16,3 %), tirées notamment par des projets en Grande Industrie (notamment avec ExxonMobil au Texas), des petites unités locales pour l’Industriel Marchand en Asie et aux États-Unis, et de nouvelles capacités pour l’Électronique en Asie et en Amérique du Nord.

Le « backlog » (investissements en cours d’exécution) atteint un niveau record de 4,5 milliards d’euros, réparti sur 80 projets dans toutes les géographies, dont un tiers dans l’Électronique. Cette diversification par secteur et par région renforce la prédictibilité de la croissance future. Ces projets sont par ailleurs sécurisés par des contrats à long terme (notamment de type take-or-pay), ce qui diminue l’exposition conjoncturelle.

Le portefeuille d’opportunités d’investissement à 12 mois reste également élevé à 4,1 milliards d’euros, avec une proportion significative liée à la transition énergétique (40 %) et aux semi-conducteurs. Air Liquide a par ailleurs annoncé plusieurs initiatives dans l’hydrogène bas carbone en Europe, en partenariat avec TotalEnergies (coentreprise pour un électrolyseur de 250 MW) et via son propre projet ELYgator (200 MW), ce qui positionne le groupe parmi les leaders industriels de la décarbonation de l’industrie lourde.

Enfin, le groupe a réussi une émission obligataire verte de 500 millions d’euros, montrant sa capacité à lever des fonds à bon prix pour financer ses ambitions dans les énergies propres. Cette trajectoire d’investissement est cohérente avec la stratégie « ADVANCE », qui conjugue croissance durable, innovation et création de valeur à long terme.

Une valorisation qui devient exigeante dans un contexte de révisions prudentes

Le titre Air Liquide affiche une capitalisation boursière d'environ 122 milliards. Il évolue à proximité de ses plus hauts historiques (186,44 euros), en hausse de 17,8 % depuis le début de l’année. Cette performance dépasse très largement celle de l’indice STOXX600 et du secteur de la Chimie en Europe (-2,6 %).

Le PER long terme (price earning ratio estimé à horizon 2027) est de 22. Il reste cohérent avec la qualité du profil de croissance (+16 % anticipés sur les bénéfices), mais il est supérieur à la médiane historique du titre (21) et à celui de son secteur (19). En somme, la valorisation d’Air Liquide intègre déjà une prime de qualité significative.

Le rendement estimé du dividende pour les 12 mois à venir est de 2,0 %, inférieur à la moyenne du secteur (2,2 %), mais bien couvert (45 % des bénéfices). Il traduit une politique de distribution disciplinée, adaptée à une entreprise en phase d’investissement intensif. La dernière date de détachement du dividende en mai 2025 pour un montant de 3,30 euros par action.

La tendance technique est jugée neutre fin avril après une phase haussière, et la performance relative sur les 4 dernières semaines est modeste (+0,5 %). En revanche, les révisions bénéficiaires sont en repli, ce qui reflète une prudence croissante du consensus malgré la solidité fondamentale du groupe.

Enfin, la valeur comptable est estimée à environ 47 euros pour un cours à plus de 180 euros, soit une valorisation très supérieure aux actifs nets (ratio d’environ 30 %, contre une moyenne sectorielle de 47,5 %). Ce différentiel reflète à la fois une rentabilité supérieure (marge EBIT de 17–20 %, contre 9–10 % pour le secteur) et la prime d’un modèle intégré, diversifié et global.

Un profil défensif de qualité, mais une fenêtre d’entrée plus serrée

L’action Air Liquide demeure un pilier des portefeuilles défensifs. Sa résilience sectorielle (gaz industriels, santé, électronique), son exposition équilibrée aux grands blocs géographiques, et sa capacité d’autofinancement élevée en font une valeur de fond de portefeuille robuste, capable de traverser les cycles avec constance. Elle offre également une exposition indirecte à des thématiques porteuses comme la transition énergétique, l’hydrogène, les semi-conducteurs et la santé à domicile.

Néanmoins, à ce stade de valorisation, le potentiel de hausse reste limité à court terme. L’objectif de cours est fixé à 195 euros, ce qui, tout en validant une perspective positive, appelle à une certaine prudence dans le timing d’achat pour les investisseurs déjà fortement exposés. Le flux d’actualités sur les projets industriels, les avancées dans l’hydrogène et l’exécution opérationnelle seront des points de confirmation importants au cours du second semestre 2025.

Dans une optique de long terme, le titre reste adapté à une logique de construction de richesse progressive, avec une forte prévisibilité des cash-flows et un faible risque spécifique. Il conviendra toutefois de rester attentif à l’évolution du consensus et à la capacité du groupe à maintenir sa discipline capitalistique dans un environnement où les coûts de financement et les tensions géopolitiques pourraient impacter certains projets.