L'action Michelin face aux vents contraires du marché automobile

Contexte fondamental : une performance résiliente malgré un environnement dégradé

À 32,80 € le 10 juin 2025, l’action Michelin affiche une hausse modeste de 3,15 % depuis le 1er janvier, mais reste en retrait de 13,2 % sur un an glissant. Le titre se situe environ 13,6 % sous son pic des 12 derniers mois (37,83 €) et 11,4 % au-dessus de son point bas (29,34 €). Cette évolution relativement défensive s'inscrit dans un contexte d’incertitude économique mondiale, marqué par un affaiblissement de la demande sur plusieurs segments stratégiques du groupe.

Au premier trimestre 2025, Michelin a vu son chiffre d’affaires reculer de 1,9 %, à 6,515 milliards d’euros. Cette baisse provient essentiellement du repli des volumes (-7,3 %), principalement en Première monte, que le groupe est toutefois parvenu à compenser partiellement par un mix favorable (+2,5 %) et des hausses de prix (+2,3 %). Les segments B2B (Poids lourd, Agricole, Construction) ont été particulièrement affectés, tandis que l’activité Remplacement résiste bien, notamment sur les gammes premium en 18 pouces et plus.

La marge d’exploitation (EBIT) de 2024 s'est établie à 12 %, soit un niveau élevé et en ligne avec sa moyenne historique (10 %), largement supérieur à celui du secteur (6,6 %). Le bénéfice net s’élève à 1,882 milliard d’euros, en baisse de 6 % par rapport à 2023. La rentabilité des fonds propres (ROE) reste stable à 10 %, en ligne avec la moyenne sectorielle. Le dividende versé en mai 2025 s’élève à 1,38 €, soit un rendement de 5,3 %, supérieur à celui des pairs (3,7 %). Ce dividende est couvert à hauteur de 43 % par les bénéfices, ce qui garantit raisonnablement sa soutenabilité.

Sur le plan financier, Michelin continue de faire preuve de discipline : ses capitaux propres représentent la moitié du total bilan, ce qui le place au-dessus de la moyenne du secteur (33 %). L’agence Fitch a d’ailleurs rehaussé sa notation de crédit à long terme à « A », un niveau confirmé également par S&P et Moody’s début 2025. L’ensemble de ces éléments confirme une structure financière solide, capable d’absorber les chocs conjoncturels. L’effet de levier reste maîtrisé, avec des dettes long terme stables autour de 15 % du bilan total.

Catalyseurs et freins : une dynamique contrastée selon les marchés

La visibilité pour 2025 reste limitée en raison des incertitudes géopolitiques, du ralentissement de la demande en Première monte et de la transition énergétique en Europe et en Amérique du Nord, qui freine l’achat de véhicules thermiques traditionnels. Michelin laisse cependant inchangée sa guidance annuelle : un résultat opérationnel supérieur à 2024 à change constant (soit >3,4 Mds €), et un cash-flow libre avant acquisitions >1,7 Mds €.

Le segment Automobile & Deux-roues, qui représente plus de la moitié du chiffre d’affaires, reste affecté par une baisse des ventes en Première monte, surtout en Europe (-13 %) et en Amérique du Nord (-8 %). À l’inverse, le Remplacement affiche une bonne tenue, porté par les ventes de pneus MICHELIN en 18 pouces et plus, en progression de 4 points sur un an. Le Transport routier (SR2) souffre également du recul de la Première monte (-12 % en Europe, -14 % en Amérique du Nord), mais les ventes en Remplacement progressent. Les services aux flottes (Tire-as-a-Service, Solutions Connectées) apportent une résilience croissante et sont bien positionnés en Europe et en Amérique du Sud.

Les Activités de Spécialités (SR3) montrent des performances plus contrastées. Si les segments Agricole et Construction subissent une forte contraction de la demande en Première monte, les ventes dans le secteur minier sont stables à haut niveau, et l’aviation commerciale progresse. Côté innovations, le lancement de la gamme Primacy 5 (plus durable et économe en énergie) et le développement de technologies comme l’hydrogène vert ou le recyclage des pneus miniers témoignent d’une stratégie d’investissement dans la différenciation technologique et la durabilité. Enfin, la cession du réseau Midas par la coentreprise TBC aux États-Unis génèrera un gain exceptionnel estimé à 200 M$ en 2025, contribuant favorablement au résultat net du groupe.

Analyse de valorisation : un titre légèrement sous-évalué selon les fondamentaux

Au 6 juin 2025, l’action Michelin se négocie avec un PER prévisionnel de 8x pour 2027, légèrement au-dessous de sa médiane historique, et proche de la moyenne du secteur (7,7x). Le ratio Book Value / Price atteint 84 %, contre une moyenne historique de 76 % et une moyenne sectorielle de 64 %, ce qui traduit une valorisation attrayante au regard des actifs nets.
La sensibilité de l’action au marché reste relativement faible : son bêta est de 0,8 et sa volatilité annualisée à 12 mois est de 22 %, ce qui la rend moins exposée que les valeurs cycliques classiques aux aléas conjoncturels. Michelin tend également à mieux résister que l’indice STOXX600 lors des phases de baisse, ce qui justifie en partie son positionnement défensif.

Les analystes fixent un objectif de cours moyen entre 36 et 37 €, soit un potentiel de hausse de 12 % par rapport au cours du 10 juin (32,88 €). Ce niveau reflète une valorisation cohérente avec le niveau de dividende distribué, la stabilité du modèle économique et la qualité opérationnelle du groupe, mais reste dépendant d’un redressement progressif de la demande mondiale.

Une action de portefeuille résiliente, mais en attente d’un vrai catalyseur

Dans un portefeuille diversifié, l'action Michelin conserve un positionnement de valeur industrielle défensive. Son profil peu sensible aux corrections boursières, combiné à une solidité financière remarquable, en fait une ligne de rendement fiable dans un contexte incertain. Le rendement du dividende constitue un socle attractif pour les investisseurs de long terme, et la récurrence des cash-flows libres offre un bon degré de prévisibilité.

Pour autant, le timing d’entrée mérite une certaine prudence. Le redressement de la Première monte reste conditionné à une normalisation macro-économique et à une clarification des réglementations automobiles, notamment sur le thermique. Tant que ces incertitudes persistent, le potentiel de revalorisation de l’action pourrait rester contenu sous les 3738 €, zone déjà testée en 2023 et début 2024. À moyen terme, la dynamique de montée en gamme, l’investissement dans les services et les innovations durables pourraient permettre une réaccélération du bénéfice par action. Mais à court terme, c’est le maintien de la guidance malgré le recul des volumes qui donne le ton : Michelin s’ajuste sans rompre.