Dette française : un lent déclassement qui s’accélère

Pas encore la panique

L’actualité politique française des derniers mois a été agitée, entre tensions sociales, débats budgétaires et vote de confiance houleux au Parlement. Pourtant, les marchés financiers sont restés étonnamment calmes. Les taux longs ont certes progressé, mais les investisseurs continuent d’acheter la dette française. Fin août, les institutionnels japonais figuraient même parmi les acquéreurs.

Un indicateur clé confirme cette relative sérénité : l’euro. La monnaie unique, souvent considérée comme un baromètre du risque perçu en zone euro, n’a pas montré de fébrilité. Après le vote de confiance du 27 août, la paire EUR/USD n’a reculé que de 0,06%. Pour les investisseurs, les déboires politiques français ne sont pas nouveaux. Et surtout, ils ne se traduisent pas par un risque de contagion financière au reste de la zone euro.

Cette stabilité repose sur un postulat : la France est perçue comme « too big to fail ». Dans le pire des cas, les marchés considèrent que la Banque centrale européenne interviendra en rachetant discrètement de la dette française, comme elle l’a déjà fait en décembre 2024 après la chute du gouvernement Barnier.

2026 : le test grandeur nature

Si l’urgence n’est pas financière à court terme, elle est bien économique. Le gouvernement prévoit encore une croissance de +0,7% en 2025, après +1,1% en 2024. Un objectif jugé irréaliste par de nombreux analystes, dont Christopher Dembik, conseiller en stratégie chez Pictet Asset Management. Pour lui, la croissance plafonnera au mieux à +0,5%, car tous les moteurs sont en panne : consommation atone, investissements reportés, embauches limitées et commerce extérieur affaibli par le regain de protectionnisme.

Mais c’est en 2026 que se jouera le véritable tournant. Selon les projections, les émissions de dette française atteindront 310 milliards d’euros, contre 330 milliards pour l’Allemagne et 350 milliards pour l’Italie. La France se retrouvera ainsi en concurrence directe avec l’Allemagne, dont la dette reste considérée comme moins risquée, et avec l’Italie, désormais jugée de qualité comparable à la française.

Ce choc d’offre pourrait accélérer le lent déclassement de la dette française, engagé depuis 2021. Les investisseurs, arbitrant entre plusieurs émetteurs, pourraient exiger des primes de risque plus élevées. Si un scénario à la britannique façon « Liz Truss » paraît peu probable tant que la BCE veille au grain, la tendance est claire : la dette française n’a plus le statut protecteur qu’elle pouvait revendiquer il y a encore dix ans.

Vers une pression accrue sur la dette

Tant que la BCE joue les gardiennes de stabilité, la France échappe à la sanction immédiate des marchés. Mais la vraie épreuve sera 2026, avec un triple défi : financer une dette massive, restaurer une croissance atone et regagner la confiance d’investisseurs qui regardent de plus en plus du côté de Berlin et de Rome.