Theon International : chiffre d'affaires en hausse de 35,4 % au S1, deux acquisitions financées par dette

Commandes et chiffre d'affaires en forte progression, accélération au deuxième trimestre

Les prises de commandes du premier semestre 2026 s'élèvent à 232,5 millions d'euros, en hausse de 38,5 %. Le chiffre d'affaires progresse de 35,4 % à 248,7 millions d'euros, dont 24,7 % de croissance organique, une performance que le groupe décrit comme nettement supérieure à celle de son marché sous-jacent. Le ratio commandes sur facturations, ou book-to-bill, ressort autour de 1,0x à l'entrée d'un second semestre traditionnellement plus chargé. Le deuxième trimestre pris isolément marque une accélération : 128,6 millions d'euros de chiffre d'affaires, en hausse de 38,4 %, pour un EBIT ajusté de 35,1 millions d'euros en progression de 44,3 %. La marge d'EBIT ajusté trimestrielle atteint 27,3 %, soit 1,1 point de plus qu'un an plus tôt. La demande reste soutenue sur les solutions de vision nocturne, portée par les programmes de modernisation du combattant au sein de l'OTAN et des pays alliés.

Le groupe cite deux commandes significatives du trimestre : une commande au titre du programme Future Soldier de la Bundeswehr, portant sur des produits de son écosystème A.R.M.E.D, et une commande de systèmes Vehicle Awareness de Kappa Optronics pour plusieurs centaines de véhicules blindés dans un pays de l'Union européenne, avec des livraisons étalées de 2026 à 2028. La contribution de Kappa soutient la diversification au-delà des seuls systèmes portables, vers les applications embarquées sur plateformes et les solutions de renseignement, surveillance et reconnaissance. Le carnet de commandes non ferme, que le groupe désigne sous le terme de soft backlog, atteint 1,456 milliard d'euros au 30 juin, en hausse de 2,5 % sur le trimestre. Il représente 2,4 fois la borne haute de l'objectif de chiffre d'affaires 2026, auxquels s'ajoutent 902 millions d'euros d'options associées.

Marge en progression, levier appelé à monter après les acquisitions

La marge d'EBIT ajusté semestrielle s'établit à 26,2 %, en hausse de 0,4 point sur un an, l'EBIT ajusté atteignant 65,1 millions d'euros et l'EBITDA ajusté 69,0 millions d'euros, en progression de 40,2 %. Le groupe y voit la démonstration de la résilience de son modèle malgré les investissements en cours et l'intégration des sociétés acquises. La dette financière nette s'élève à 234,3 millions d'euros au 30 juin, pour un levier de 1,7x l'EBITDA ajusté des douze derniers mois, en amélioration par rapport aux 1,8x du 31 mars.

Ce niveau est mesuré avant réalisation des deux acquisitions annoncées. Celle de Merio, dont Theon acquiert 80 % du capital, doit être finalisée d'ici la fin du troisième trimestre 2026 et sera financée par une combinaison de dette et de trésorerie disponible. Celle de HGH, valorisée environ 300 millions d'euros en valeur d'entreprise, est attendue début 2027 et sera intégralement financée par dette, sans augmentation de capital associée. Les deux opérations restent soumises aux conditions habituelles, dont les autorisations réglementaires. À l'issue de ces opérations, le levier atteindrait environ 3,0x en pro-forma, avant de revenir autour de 2,5x d'ici 2027 grâce à la génération de trésorerie.

La conversion de trésorerie, que le groupe définit comme le rapport entre l'EBITDA ajusté diminué des investissements et l'EBITDA ajusté, ressort à 82,9 % contre 86,3 % un an plus tôt. Ce repli s'explique par la hausse des investissements, portés à 11,8 millions d'euros contre 6,7 millions au premier semestre 2025. Le besoin en fonds de roulement s'est pour sa part amélioré, son absorption revenant de 43,1 % à 39,3 % du chiffre d'affaires des douze derniers mois.

Objectifs réaffirmés, marché adressable plus que doublé

Theon réitère ses objectifs 2026 : un chiffre d'affaires compris entre 570 et 600 millions d'euros, une marge d'EBIT ajusté autour de 25 %, des investissements de 30 millions d'euros et un dividende représentant 30 % du résultat net 2025. Les cibles à moyen terme sont également confirmées : une croissance organique supérieure à 15 % par an, complétée par des acquisitions ciblées, un ratio commandes sur facturations supérieur à 1,0x sur l'exercice, des investissements autour de 4 % du chiffre d'affaires, un dividende de 20 à 30 % du résultat net et un chiffre d'affaires d'un milliard d'euros à horizon 2029.

Le groupe anticipe une accélération de l'activité et des prises de commandes au second semestre, conforme à la saisonnalité du secteur. Le marché adressable estimé approche désormais 8 milliards d'euros, soit plus du double du niveau d'il y a douze mois, lorsqu'il ne couvrait que les applications portables et terrestres. Cet élargissement traduit l'entrée du groupe dans l'optronique embarquée, les solutions de renseignement, les drones, la lutte anti-drones et les technologies fondées sur l'intelligence artificielle. Parmi les initiatives du trimestre, Theon a signé un protocole d'accord avec Safran Electronics & Defence en vue de créer une coentreprise dédiée aux systèmes électro-optiques et infrarouges embarqués sur drones, présenté un prototype de lunettes de réalité augmentée développé avec Kappa et Varjo lors du salon Eurosatory, investi 3 millions de dollars dans le laboratoire américain d'intelligence artificielle de défense Twin Prime et inauguré un site au Bangladesh dans le cadre d'un programme de transfert de technologie.

Christian Hadjiminas, fondateur et directeur général, dit rester très confiant dans les objectifs 2026 comme dans l'ambition d'un milliard d'euros de chiffre d'affaires en 2029. Ce point d'activité ne comportant pas de comptes complets, la vérification des agrégats interviendra à la publication du rapport semestriel, prévue le lundi 7 septembre 2026 après bourse, suivie d'une présentation aux analystes le 8 septembre.