Les « bond vigilantes » de retour : les marchés testent la dette des États
Les marchés s'inquiètent de la dette étatique, illustré par la hausse des rendements des gilts britanniques.
Le Royaume-Uni en première ligne
Le Royaume-Uni se retrouve au banc d’essai des investisseurs. Avec une dette publique proche de 100 % du PIB et une pression fiscale déjà à des niveaux historiquement élevés, le gouvernement dispose de peu de leviers pour corriger la trajectoire. Réduire les dépenses est politiquement explosif ; augmenter encore les impôts risquerait d’affaiblir une croissance déjà fragile. Résultat : la confiance des marchés s’érode, et les rendements obligataires s’envolent.
Les gilts, équivalents britanniques de nos OAT, ont longtemps été considérés comme des actifs sûrs. Le terme gilt-edged renvoie d’ailleurs à la réputation de sécurité « dorée sur tranche » de ces titres. Mais depuis le début du cycle de resserrement monétaire mondial en 2021, leur rendement a bondi de plus de 450 points de base. Une correction jugée excessive par rapport aux autres marchés développés, signe que les investisseurs appliquent une prime de risque spécifique au Royaume-Uni.
Les leçons pour la France et les États-Unis
Pour Xavier Baraton, directeur des investissements de HSBC Asset Management, « il est politiquement difficile de réduire les dépenses, alors que la pression fiscale est déjà historiquement élevée, et de nouvelles hausses risquent de compromettre la compétitivité et d’affaiblir une croissance déjà fragile ». En clair : le pays est piégé, et les marchés le savent.
L'avertissement des bond vigilantes
La France n’est pas épargnée par les inquiétudes sur l’endettement, mais sa situation est moins critique. Son déficit courant est globalement équilibré, ce qui réduit sa dépendance aux capitaux étrangers. Elle reste donc mieux protégée contre une défiance brutale des investisseurs. Reste que la trajectoire de la dette publique française — au-dessus de 110 % du PIB — et les incertitudes politiques pourraient, à terme, alimenter une tension similaire.
Aux États-Unis, les rendements à 30 ans avoisinent déjà les 5 %, un seuil considéré comme pesant sur les marchés actions. Le dollar, monnaie de réserve mondiale, offre un coussin de sécurité, tout comme les perspectives de croissance à long terme supérieures à celles de l’Europe. Mais la question de l’indépendance de la Fed et de la soutenabilité budgétaire américaine reste posée. « Les inquiétudes concernant la politique budgétaire et l’indépendance de la politique monétaire devraient persister », estime Xavier Baraton. Les investisseurs redoutent que l’administration multiplie les déficits sans qu’une stratégie crédible de retour à l’équilibre ne soit présentée.
