IA : pourquoi le marché actuel n'a rien d'une bulle internet

Des bénéfices qui progressent plus vite que les cours

Le début de l'année 2025 a été marqué par un rebond violent du marché américain : +36 % pour le S&P 500 depuis son point bas du 8 avril, portant la performance annuelle autour de +16 %. Une reprise toutefois très concentrée : les géants de l'IA — les « Magnificent Seven » — ont capté l'essentiel du mouvement. Cette concentration nourrit mécaniquement la peur d'une bulle. Mais Ramify rappelle un point essentiel : en 2025, les hausses sont justifiées par les bénéfices, et non par un multiple délirant comme en 1999-2000.

Les chiffres sont explicites. Entre le 30 septembre 2021 et le 30 septembre 2025, les bénéfices du secteur technologique du S&P 500 ont progressé de 77 %, pour une performance sectorielle de +121 %. Les cours montent, mais les profits aussi — et dans des proportions cohérentes. Lors de la bulle internet, la situation était inverse : sur la période 30 juin 1996 – 31 mars 2000, les bénéfices avaient augmenté d'environ 79 %, alors que les cours explosaient de +479 %. La déconnexion prix/fondamentaux était flagrante.

Autre élément structurel : la décomposition des performances globales. Sur la période 31 décembre 2024 – 30 septembre 2025, la moitié de la performance du MSCI USA (+11,75 %) provient directement des bénéfices — plus de 6 %. À l'inverse, en zone euro (+13 %), moins de 3 % proviennent des bénéfices ; l'essentiel vient de l'expansion des multiples. Autrement dit : l'enthousiasme boursier américain repose sur de la croissance réelle, pas sur un emballement spéculatif.

Cette dynamique s'explique par le modèle économique des acteurs de l'IA : au contraire des pionniers du web qui construisaient avant de monétiser, les hyperscalers génèrent déjà des revenus à mesure qu'ils investissent. La demande cloud progresse, la productivité s'améliore (développement logiciel, publicité, outils d'entreprise) et la monétisation se déploie auprès des clients corporates. C'est cette solidité opérationnelle qui soutient les cours.

Les géants de l'IA n'ont rien à voir avec les dotcoms

L'autre rupture fondamentale avec l'an 2000 se situe dans l'état des bilans. Les « Magnificent Seven » affichent un endettement net négatif, à –22 %, ce qui signifie qu'elles détiennent davantage de liquidités que de dettes financières. Elles peuvent financer leurs investissements massifs — notamment l'achat de GPU, les data centers ou les infrastructures cloud — sans recourir intensivement à l'emprunt. Elles sont donc moins vulnérables à un resserrement soudain des conditions financières.

Leur marge nette, environ 29 %, reflète un niveau de rentabilité hors normes. À titre de comparaison, les leaders technologiques au moment de la bulle internet affichaient une marge bien plus modeste (?16 %) et un endettement net positif (+4 %). Les entreprises qui dominent le marché en 2025 — Microsoft, Apple, Nvidia, Amazon, Alphabet, Meta, Tesla — sont donc plus liquides, plus rentables et mieux capitalisées que leurs prédécesseurs de l'ère « dotcom ». Le marché, en d'autres termes, ne paie pas pour de la promesse ; il paie pour de la rentabilité déjà tangible.

Les valorisations doivent également être relativisées. Malgré leur progression boursière, les multiples P/E des valeurs IA ont baissé ces dernières années, tant la croissance des bénéfices a été rapide. Le P/E anticipé des « Magnificent Seven » se situe autour de 26,81 — très loin des excès historiques. Lors de la bulle internet, le multiple moyen atteignait 522, et la bulle japonaise des années 1980 montait jusqu'à 672. Les niveaux de 2025, élevés mais soutenables, restent rationnels rapportés à la profitabilité dégagée.

Un catalyseur externe, pas une surévaluation interne

Pour Ramify, la question n'est pas de savoir si une bulle existe déjà, mais quels signaux pourraient la faire émerger ou l'éclater. Dans toute phase d'innovation technologique majeure, une part des décisions d'investissement est parfaitement rationnelle… et une autre beaucoup moins. L'enjeu consiste à identifier les catalyseurs potentiels.

Certains paramètres macroéconomiques — inflation, niveau de chômage, décisions de la Fed, révision des bénéfices — peuvent provoquer des corrections temporaires, mais pas une explosion généralisée. En revanche, deux éléments sont surveillés de près :

1. Un resserrement monétaire brutal. Une hausse rapide des taux renchérirait le coût du capital, limiterait l'effet de levier des entreprises et pourrait déclencher des ventes forcées. À ce stade, ce scénario reste peu probable : les trajectoires actuelles pointent vers une stabilisation, voire une baisse.

2. Une pression fiscale sur les actifs financiers. Face au niveau élevé de la dette fédérale américaine, certaines propositions de taxation du patrimoine ou des gains latents pourraient contraindre des investisseurs à céder des positions pour honorer leurs obligations. Ce risque, bien que politique et encore incertain, est jugé plus plausible.

Pour autant, aucun de ces déclencheurs ne s'est matérialisé. Le marché actuel, dopé par l'IA, demeure donc dans une configuration atypique : des valorisations élevées mais soutenues, un secteur en croissance réelle, et des bilans d'une solidité rarement observée dans l'histoire des marchés actions.