Stagflation : les banques centrales prises au piège d'un pétrole à 108 $

Un choc pétrolier qui s'installe dans la durée

Le détroit d'Ormuz, par lequel transite environ 20 % du brut mondial, reste paralysé par un double blocage irano-américain. Au lundi 27 avril 2026, le Brent évoluait autour de 108 dollars le baril et le WTI autour de 96 dollars, des niveaux qui prolongent la dynamique haussière déjà observée ces derniers jours. L'impasse diplomatique entre Washington et Téhéran éloigne toute perspective de désescalade rapide : Donald Trump a affirmé que les États-Unis ne souhaitaient plus mener de négociations directes, tandis que l'Iran accuse Washington d'avoir fait échouer les discussions tenues au Pakistan.

Téhéran propose un plan en plusieurs étapes — cessez-le-feu, réouverture d'Ormuz, report des discussions sur le nucléaire — mais Washington exige que la question nucléaire soit traitée en préalable. Ce point de friction maintient une prime de risque élevée sur les marchés pétroliers. Un représentant iranien du secteur pétrolier a déclaré que même une réouverture du détroit ne ferait pas nécessairement revenir les cours sous 80 dollars — une affirmation à considérer comme intéressée, venant d'un acteur partie prenante, mais qui reflète un sentiment croissant sur les marchés : celui d'une possible nouvelle norme de prix de l'énergie durablement plus élevée.

Le choc se transmet déjà concrètement à l'économie réelle. Transavia France a annoncé des annulations ciblées de vols en mai et juin, invoquant directement la hausse du prix du kérosène liée au contexte géopolitique. Si la compagnie précise que ces annulations représentent moins de 2 % de son programme, ce signal illustre un risque plus large de hausse des prix ou de réduction de l'offre dans l'ensemble du transport aérien, secteur à forte intensité carburant.

La demande intérieure européenne fléchit sous le poids de l'énergie

Côté demande, les signaux de détérioration s'accumulent, en particulier en Europe. L'indice NIM/GfK du moral des consommateurs allemands devrait chuter à -33,3 points en mai, contre -28,1 en avril, soit son plus bas niveau depuis février 2023. La hausse de l'énergie pèse déjà sur les anticipations de revenus et la propension à consommer dans la première économie de la zone euro.

Ce recul est significatif car il intervient avant même que les hausses de coûts de l'énergie ne se soient intégralement diffusées dans les prix à la consommation. Les effets de second tour — répercussion sur l'alimentation, les transports, les services — pourraient encore amplifier la pression sur les ménages dans les mois à venir. L'Allemagne, de par son poids économique, constitue un indicateur avancé pour l'ensemble de la conjoncture européenne.

C'est précisément cette combinaison — inflation importée par le canal de l'énergie d'un côté, affaiblissement de la consommation de l'autre — qui dessine le profil le plus inconfortable pour les décideurs monétaires. Les prix montent non pas parce que la demande est trop forte, mais parce que l'offre de matières premières se contracte. Un schéma classique de stagflation, où les outils habituels de politique monétaire perdent une partie de leur efficacité.

Fed, BCE, BoJ, BoE : un dilemme sans solution simple

La Réserve fédérale américaine, la Banque centrale européenne, la Banque du Japon et la Banque d'Angleterre abordent toutes une séquence de décisions monétaires dans cet environnement dégradé. Face à une inflation alimentée par un choc d'offre externe, baisser les taux pour soutenir l'activité risquerait d'ancrer les anticipations inflationnistes à la hausse. À l'inverse, maintenir des taux élevés — ou les relever — aggraverait le ralentissement de la demande déjà observable.

Ce dilemme est particulièrement aigu pour la BCE, directement exposée à la contraction de la consommation allemande et à la dépendance énergétique européenne. La Fed fait face à une problématique similaire, bien que l'économie américaine bénéficie d'une moindre exposition aux importations de brut transitant par Ormuz. La BoJ, qui a à peine amorcé une normalisation de sa politique monétaire, voit son calendrier potentiellement perturbé par la remontée des coûts énergétiques importés. La Banque d'Angleterre, de son côté, compose avec un marché du travail encore tendu et une inflation des services persistante.

Dans cette configuration, les marchés de taux intègrent progressivement l'hypothèse d'un statu quo prolongé chez les quatre grandes banques centrales. L'espoir de baisses de taux rapides, encore présent en début d'année, se heurte désormais à la réalité d'un choc énergétique qui n'a pas trouvé de résolution diplomatique et dont les effets se propagent simultanément sur les prix et sur la demande.